Por que as ações do Crypto-Treasury caem mais rápido do que os ativos que possuem

A estratégia de “tesouro criptográfico” é uma faca de dois gumes para os investidores?

Não muito tempo atrás, as empresas comercializavam ações criptográficas do tesouro como um investimento direto. Eles compraram ações para ganhar exposição ao Bitcoin (Bitcoin) ou outros ativos digitais, beneficiando ao mesmo tempo da liquidez e da supervisão regulamentar dos mercados públicos.

Nos mercados em ascensão, esta abordagem foi eficaz. As ações de empresas com participações substanciais em criptomoedas frequentemente superaram os ativos subjacentes, atraindo investidores que desejavam exposição às criptomoedas sem possuir tokens diretamente.

No entanto, durante as quedas do mercado, esta relação quebra acentuadamente. As ações do tesouro criptográfico tendem a sofrer quedas mais abruptas do que as criptomoedas que possuem. Por exemplo, durante as recentes retrações do mercado desde outubro de 2025, o Bitcoin caiu cerca de 30%, enquanto as ações da Strategy caíram cerca de 57% no mesmo período.

Esse padrão não é aleatório. Decorre da interacção entre os mercados accionistas, os balanços das empresas e o comportamento dos investidores. Em teoria, se uma empresa detém uma grande quantidade de criptografia, seu valor de mercado deveria acompanhar o preço do ativo. Na prática, a história conta uma história diferente. Durante as vendas, essas ações tendem a apresentar desempenho inferior ao dos ativos que deveriam representar.

A razão pela qual as ações criptográficas do tesouro se comportam dessa maneira é que comprar essas ações não é o mesmo que comprar Bitcoin. Os investidores estão comprando ações de uma empresa alavancada e sensível aos sentimentos, proprietária do Bitcoin. Esta distinção torna-se crítica quando o apetite pelo risco do mercado diminui.

Você sabia? Nos mercados em alta, as ações criptográficas do tesouro são frequentemente negociadas com um prémio em relação ao valor da criptografia que detêm, o que significa que os investidores estão dispostos a pagar mais pela acumulação futura ou pelas expectativas de engenharia financeira.

O que os investidores estão realmente adquirindo ao investir em criptografia?

As empresas de criptotesouraria são negócios operacionais, não fundos negociados em bolsa (ETFs) ou confianças. Mesmo que a sua atividade principal seja a detenção de criptomoedas, as suas ações representam propriedade de uma empresa e estão sujeitas a:

• Uma estrutura de capital que inclui ações, dívida e títulos conversíveis

• Decisões de gestão

• Requisitos de financiamento

• Risco de diluição de ações

• Riscos regulatórios e de governança.

Por outro lado, a propriedade direta de criptomoedas, seja diretamente ou por meio de um ETF à vista, fornece exposição apenas ao preço do Bitcoin.

Esta diferença fundamental ajuda a explicar as divergências acentuadas, especialmente durante períodos de tensão no mercado.

Você sabia? Quando o sentimento muda, o prêmio às participações em criptomoedas pode desaparecer da noite para o dia. As ações caem não apenas porque os preços das criptomoedas caem, mas também porque os investidores param de pagar mais pela estratégia em si.

Prêmios, descontos e problemas de NAV

Um conceito central por trás desses movimentos é o valor patrimonial líquido (NAV), que se refere ao valor de mercado das participações criptográficas de uma empresa menos os passivos, dividido pelo número de ações em circulação.

Em teoria, as ações deveriam ser negociadas perto do NAV, mas na prática raramente o fazem.

Prêmios em mercados em alta

Durante as tendências ascendentes, as ações criptográficas são frequentemente negociadas com um prémio em relação ao NAV. Os investidores pagam mais, esperando que a empresa:

• Adquira criptografia adicional de forma eficiente

• Use estratégias financeiras para aumentar a criptografia por ação

• Beneficie-se do aumento das avaliações de ações juntamente com os preços das criptomoedas.

Esses prémios são motivados por expectativas e não por activos tangíveis.

Compressão premium em crises

Quando o sentimento muda, essas expectativas evaporam. Muitos investidores começam a dar prioridade à protecção contra descidas e à solidez do balanço em detrimento do potencial de crescimento. Os prémios contraem-se rapidamente, muitas vezes transformando-se em descontos. Como resultado, os preços das ações caem não apenas com a queda nos valores criptográficos, mas também devido à redução do múltiplo de avaliação.

Esta combinação explica em grande parte porque é que estas ações caem mais acentuadamente do que os ativos subjacentes.

Quando a alavancagem está incorporada no patrimônio

Muitas empresas de cripto-tesouraria financiam as suas participações através da emissão de ações, obrigações convertíveis ou dívida, em vez de excedentes de caixa. Esta estrutura introduz alavancagem inerente ao patrimônio.

Dentro da estrutura de capital, o capital próprio está abaixo da dívida. Quando os valores dos activos diminuem, o capital próprio absorve as primeiras e mais amplificadas perdas. Uma queda de 20% no Bitcoin, por exemplo, deixa as obrigações de dívida inalteradas, resultando em uma perda percentual proporcionalmente maior para os acionistas.

Os títulos convertíveis acrescentam outra camada de complexidade, uma vez que o seu valor responde tanto ao preço das ações como à volatilidade, intensificando potencialmente a pressão descendente.

As características que aceleram os ganhos nos mercados em alta tendem a prejudicar o desempenho nos mercados em baixa.

O ciclo interrompido: a emissão passa de combustível para fricção

Embora as ações criptográficas do tesouro ofereçam um efeito volante amplificado durante as corridas de alta, elas muitas vezes enfrentam uma verificação da realidade quando o sentimento do mercado muda.

Nos mercados em ascensão, as empresas de cripto-tesouraria dependem frequentemente de um ciclo de feedback positivo:

• As ações são negociadas com prêmio em relação ao NAV.

• A empresa emite novas ações.

• Os rendimentos financiam compras adicionais de criptografia.

• A criptografia por ação aumenta.

• O prémio parece justificado.

Este ciclo inverte-se nos mercados em declínio. À medida que os prémios desaparecem, as novas emissões tornam-se diluidoras, reduzindo em vez de aumentar o valor por acção. Antecipando isso, os investidores vendem antecipadamente, acelerando a queda.

Em casos extremos, podem surgir preocupações sobre liquidez e refinanciamento, mesmo quando as participações criptográficas subjacentes permanecem substanciais.

Dinâmica do mercado acionário intensifica quedas

Embora os ativos digitais subjacentes beneficiem de liquidez global, 24 horas por dia, 7 dias por semana, as ações que os detêm são limitadas pelas limitações estruturais e pela dinâmica comportamental das bolsas de valores tradicionais.

As criptomoedas são negociadas em mercados globais profundos e 24 horas por dia, enquanto as ações enfrentam:

• Menor liquidez, permitindo que grandes pedidos causem movimentos de preços descomunais

• Venda rápida sem risco por investidores em ações

• Cobertura relacionada a opções que amplifica a volatilidade

• A Sharp relaxa quando as posições ficam superlotadas.

Esses fatores refletem a mecânica do mercado de curto prazo, e não o valor de longo prazo dos ativos criptográficos subjacentes.

Você sabia? Muitas empresas de cripto-tesouraria usaram dívidas ou títulos conversíveis para comprar criptografia. Quando os preços caem, o capital próprio absorve primeiro os danos, fazendo com que a ação caia muito mais acentuadamente do que o ativo subjacente.

Riscos corporativos e de governança ressurgem

Durante os mercados em alta, os investidores muitas vezes ignoram os riscos corporativos tradicionais. Nas crises, esses riscos reaparecem abruptamente. Surgem questões em torno de:

• Compromisso da administração com maior acumulação

• Potenciais pausas para economizar dinheiro

• A probabilidade de emissão adicional de ações

• A transparência da política de tesouraria.

A incerteza em torno destas questões aumenta o prémio de risco exigido, pressionando ainda mais os preços das ações.

Os ETFs à vista influenciam o comércio de proxy

Antes ETFs criptográficos à vista existiam, as ações criptográficas do tesouro serviam como proxies convenientes para investidores institucionais que estavam impedidos de deter criptomoedas diretamente.

Esse papel diminuiu.

Hoje, os investidores podem acessar criptomoedas como Bitcoin e Ether (ETH) por meio de ETFs regulamentados que:

• Acompanhe os preços spot de perto

• Não emita capital diluidor

• Não assuma riscos de execução corporativa.

Durante os períodos de ausência de risco, o capital pode mudar mais rapidamente de ações proxy para ETFs ou para fora da criptografia, acelerando a compressão de prêmios. Esta mudança estrutural torna a compressão premium mais rápida e profunda do que nos ciclos anteriores.

Um exemplo claro: os rebaixamentos da estratégia

A estratégia ilustra claramente a dinâmica das ações do cripto-tesouro. Durante as retrações do mercado desde 2025, o Bitcoin caiu drasticamente, mas as ações da Strategy caíram muito mais.

As razões, porém, não eram misteriosas:

• A queda do preço do Bitcoin reduziu o NAV.

• O prêmio da ação foi comprimido.

• A emissão contínua de ações levantou preocupações de diluição.

• A aversão ao risco do mercado de ações intensificou-se.

Nada disso exigia que o Bitcoin falhasse como ativo. Uma mudança no sentimento e nas condições de financiamento foi suficiente.